兴世问“最”场外，老钱入场的危险与机遇 | 巴氏合金深度

作者| 海伦

OTC（Over the Counter），又称场外交易市场，今年以来，这个概念被提及的越来越多。 例如：比特大陆吴忌寒与葛跃升共同创立Matrixport，布局OTC市场； Plustoken传销在海外被捕，OKex、火币OTC被枪毙； 录取。

很多人把以上几种情况混淆了，因为它们都叫OTC，这是错误的。 从服务对象来看，OTC分为零售市场和机构市场； 在交易币种方面，分为币币交易和法币交易； 担保服务撮合交易模式。

场外交易市场有多大？ 2018 年 4 月，彭博社报道称，数字货币的日场外交易量在 2.5 亿美元至 300 亿美元之间波动。 相比之下，同期场内实际交易量约为每天150亿美元。 但由于场外交易的性质，不会集中统计，因此难以准确估算。

“市场的共识是，数字货币的场外交易量远大于场内交易量，比例应该在1.5到3倍之间。从趋势来看，场外交易与场内交易的平均比例—— “场内交易量长期以来一直在缓慢上涨。但就整体交易量波动情况而言，场外交易量的波动速度明显快于场内交易。” Koi Trading 联合创始人 Harry Zhou 告诉笔者。

笔者近期查阅了各种场外交易平台，采访咨询了众多数字货币场外交易从业者，写下此文，希望为大家厘清神秘的场外交易市场。

最常见的：交易所的法币交易板块

说到OTC，大家最常看到的就是各个交易所的法币交易，通常都是以C2C的场外交易形式进行的。

既可以为交易所的币币交易提供法币充值通道，又是一种规避风险的方式，自营OTC交易平台也顺理成章地从自有交易所获取流动性。

QKL123包括270个提供OTC服务的平台，其中大部分属于交易所法币交易的OTC板块比特币otc银行，包括：Huobi、OKex、Gate.io、CoinBene、Bit-Z、ZB.com、WR、CoinEgg、EXX、 OTCBTC、MXC抹茶等

除了交易所，一些钱包还提供OTC服务，比如币信。 记得2018年底，所有交易所都关闭了法币充值通道，我在币信的OTC市场买了比特币。 今年6月，他们将OTC板块升级为商户模式，即新增ToB业务。

但上述场外交易业务并无本质区别。 一些交易所谨慎地将币币交易和法币交易分离为两个品牌运营，比如链币就是Bibox旗下的场外交易平台。 有些交易所不直接开展这项业务，而是与OTC服务商合作，相当于“外包”。 例如，HitBTC 就与 Trusted volumes 进行了合作。 一些交易所发挥更多作用。 例如，除了P2P小额交易，Digifinex还有大额OTC专区，可以直接在平台买卖数字货币。

2018年5月，老牌数字货币交易所Coinbase推出Coinbase Prime，年底新增OTC业务。 今年 3 月，Coinbase 的托管服务 Coinbase Custody 完成了第一笔冷库直接场外交易。 这两项服务的整合意味着客户可以省去转账的过程，直接进行场外交易。

“很多机构都在使用场外交易作为加密货币交易的入口。作为交易所业务的补充，我们推出了场外交易（OTC）业务。我们认为交易所和场外交易都可以，这对客户来说非常重要。非常方便。” Coinbase销售总监Christine Sandler的这番话，道出了多家交易所OTC业务的基本逻辑。

最经典：P2P担保交易模式

事实上，专注场外交易的平台早于交易所的场外交易板块。 虽然在模式上都是撮合交易，由平台方提供托管和担保，但目的不同。

9.4之前，国内很多交易所都有法币充值通道。 在这种情况下，交易所根本不需要场外交易。 如今，交易所的OTC业务更像是无奈之举。 作为货币业务的补充，主要功能是法币的流入通道。

早期的场外交易平台更多是纯粹基于买卖数字货币的需求。 它们不局限于法定货币或货币，呈现出全球和分布式的形式。

2016年，老猫连载了4部关于巴比特的纪实小说。 题目是《从0成为专业OTC交易员》，讲述了他如何成为OTC平台的卖家，发广告、刷交易量、收汇款、卖比特币，经历敲诈勒索、诈骗等各种坑。 现在读起来，还能感受到猫叔叔当时的激动和焦急。

老猫文章中提到的OTC平台就是LBC。 我想应该是 LocalBitcoins。 这是一个与真人交易的P2P平台。 它成立于2012年，总部位于芬兰。 它允许来自不同国家的人使用他们自己的货币。 购买比特币。 应该算是交易所OTC板块的鼻祖了。 卖家在网站上发布出售比特币的广告，并说明支付方式和汇率。 买家可以选择直接在线或亲自交易比特币。 LocalBitcoins 提供托管或转账服务，并在每笔交易中收取 1% 的费用。

LocalBitcoins官网的统计数据让我们看到了场外交易市场的需求：该平台拥有来自248个国家7711个城市的交易员，卖家向超过10000人提供现金交易的国家有7个，即美国（ 75150），俄罗斯（52593），委内瑞拉（39228），英国（22758），印度（14972），中国（13405），哥伦比亚（10426），这意味着巨大的法币流量。

最神秘：吸引机构入场的OTC服务商

敲黑板！ 这部分是我最想介绍给大家的。 我们常说“机构入场”就是通过这样的OTC服务商。 相比之下，交易所场外交易业务更多面向散户，为撮合交易提供担保和委托服务。 另一方面，场外交易服务商提供询价交易服务。 用户通过输入交易数量或交易金额获取交易报价。 平台作为交易对手，根据交易报价确定价格并与用户进行交易。

由于这是一个ToB市场，主要针对的是机构和大户，他们对外宣传的情况并不多见比特币otc银行，有点神秘，这让商家收集信息的过程有点吃力。作者。 最后，笔者整理了以下几家比较主流的OTC服务商。

可以看出，他们的成立时间跨度从2011年到2019年，分布在英国、美国、新加坡、波兰、中国香港等地，大部分都申请了合规牌照，深受客户青睐投资机构。

其中最知名的当属硅谷移动支付公司Circle旗下的场外交易平台Circle Trade，高盛和IDG参与投资。 1月3日，Circle官方发布公告称，2018年共进行场外交易1万笔，累计交易额240亿美元。 此外，芝加哥金融巨头DRW旗下数字货币场外交易平台Cumberland Mining目前支持十几种法定货币，表明其总交易量已经超过Circle Trade。

这类场外交易服务商呈现怎样的竞争格局？ Koi Trading 联合创始人 Harry Zhou 认为，它可以分为三类：

第一类是简单粗放的场外交易。 此类场外交易平台一般由历史悠久的灰色交易平台发展而来。 在没有许可证的情况下，涉及的交易种类远远超过数字货币。 它的目标客户大多是有跨境资金转移需求的客户。 大多数简单而广泛的OTC在香港和中东。 洗钱渠道、市场操纵等对场外交易市场的负面猜测，大多源于此。

第二类是传统的规范场外交易。 这类场外交易一般具有正规牌照，主要依靠交易员的个人资源和专业知识完成人工交易，主要服务于对隐私和通讯需求较高的客户。 与私人银行服务相当的场外交易在美国、新加坡、英国和香港大量存在。

第三类是精细密集OTC。 此类OTC一般由前投行资深交易员或具有类似经验的人员组建，具有内部技术开发能力，构建投行级交易系统。 精细化、集约化的OTC不仅可以提供传统标准OTC的人工交易服务，还可以开发产品化的平台（如单一交易对手交易平台SDP），让零售用户享受OTC交易的优势。

这些OTC服务商在同品类中竞争异常激烈。 但一旦跨品类，由于服务客户的需求不同，竞争也不会太激烈。 可见，区分它们的一个重要要素是合规性，即具体实施层面的“许可”。

OTC服务商之所以集中在美国、新加坡和香港，是因为这些地方可以提供从事相关业务的牌照。 例如在美国，持有Fincen下的MSB牌照，可以申请虚拟货币支付服务； 纽约州有限目的信托公司牌照可从事稳定币业务； 纽约州的Bitlicense、ATS、Broker-Dealer牌照可以作为虚拟货币交易； Money transmitter在各个州获得许可，主要提供汇款服务或支付工具。

但在很多情况下，车牌的使用更像是在玩擦边球，并没有那么明确的对应关系。 场外交易业务种类繁多，没有所谓的“场外牌照”，就像数字货币没有所谓的“法币牌照”一样，需要具体问题具体分析。 而且，很多虚拟货币平台并没有能够获得自己的实体，而是在“抢”母公司的牌照。 例如，坎伯兰实际上依赖于其母公司 DRW 的传统经纪自营商牌照。

这些许可证之间有什么区别吗？ “只要牌照能支持所需的场外交易业务，就没必要比含金量。如果一定要比的话，那就是能支持交易量更大、交易品种多（甚至security tokens）将更具可扩展性。目前，在欧洲和美国只有极少数场外交易商拥有此类资质。” 哈利周说。

事实上，OTC服务商之所以费尽心思申请牌照，就是为了开设支持虚拟货币光算服务的特殊银行账户。 “这是最难的部分，”Koi Trading 的联合创始人吉米说。 比如在美国，Silvergate Bank和Signature Bank这两家银行会提供相关服务，但是银行开户申请表里面有各种条件，风控比较严格，需要排队等候合规部门的批准。 2018年初，很多公司开户，排了5、6个月的队，都没有获批。

最稳健：币对币交易查询模式

最后想单独说一下Matrixport。 7 月 8 日，比特大陆创始人吴忌寒和葛越生共同创立的新项目——Matrixport 正式上线。 项目定位于数字资产托管、OTC、投贷业务。

在上表中，我还包括了Matrixport，因为Matrixport也是一种查询模式。 但据巴比特了解，Matrixport目前仅提供币种交易服务，而上表中的其他场外交易服务商均提供法币交易服务。 我觉得可能是出于风险隔离的考虑。 不过以Matrixport的资金实力，申请合规的银行账户应该不难，未来法币交易可期。

之所以专门写Matrixport，主要是因为很多OTC服务商的需求是外生的，而Matrixport有巨大的内生需求。 巴比特专栏作家戈多的比喻非常形象。 他表示：“Matrix本质上是一家区块链资产银行，利用矿工手中的代币资源和储备，为机构和其他大客户提供进入市场的渠道。” 数字货币市场经过10年的发展，一批圈内“巨头”逐渐成长起来。 这些巨头不断完善业务线，构建业务闭环。

“Matrixport的长期愿景似乎是纵向和横向维度的双重整合，并依靠信托牌照提供包括OTC在内的一系列服务。我们认为这是一个很好的战略部署。依靠上下游信息的整合（如挖矿成本和交易数据）以及横向业务线的混合新鲜度（如高度互补的托管业务和交易业务），Matrixport将成为行业内极具竞争力的公司。” Koi Trading 联合创始人 Harry Zhou 说。

由此看来，低调神秘的场外交易市场正日益成为兵家必争之地。 那么目前场外交易市场的挑战和机遇是什么？ 据Harry Zhou介绍，进入市场的主要是传统金融。

机会体现在：由于多年的沉淀和Libra等项目的出现，数字货币领域具有一定的信任基础。 因此，家族基金和有资产配置需求的公司正在通过场外交易进入数字货币，这有利于场外交易的利润率和交易量。

挑战体现在：传统金融行业人才纷纷加入数字货币行业开展OTC业务，行业专业化水平快速提升。 这给现有场外交易市场带来了压力，因为它不具备交易技术或客户资源等核心竞争力。

此外，传统金融的进入也带来了监管担忧。 近期FATF的指引和多国政府的讲话表明，从2020年第一季度开始，整个数字货币行业的监管执法将可能常态化、实质化，无力承担合规成本的OTC交易平台很可能收到更大的影响。

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